美联储7月会议纪要报告：内部分歧加剧，关税阴影笼罩黄金市场

北京时间8月21日凌晨，美联储公布的7月货币政策会议纪要显示，联邦公开市场委员会（FOMC）在利率决策上出现32年来首次重大分歧——副主席米歇尔・鲍曼（Michelle Bowman）与理事克里斯托弗・沃勒（Christopher Waller）投下反对票，主张降息25个基点以应对劳动力市场恶化风险。这一罕见分歧折射出特朗普政府关税政策对通胀的深远影响，以及美联储在“抗通胀”与“稳就业”双重目标间的艰难平衡。

一、会议核心内容：分歧与隐忧交织

1. 利率决策：双理事反对

尽管在月初美联储以9:2的投票结果维持联邦基金利率在4.25%-4.50%区间不变，但鲍曼与沃勒的反对票打破了自1993年以来的决策共识。两人认为，7月非农新增就业仅7.3万人（大幅低于预期的10万人）、失业率升至4.2%，叠加招聘速度降至疫情后最低水平，劳动力市场已出现实质性恶化迹象。他们主张通过降息缓解企业融资压力，避免经济陷入“滞胀”陷阱。

2. 通胀争议：关税效应放大政策分歧

多数官员认为，当前整体通胀率仍略高于2%的长期目标，尤其是特朗普政府近期扩大钢铝关税范围（涉及407类产品，8月19日生效）导致商品价格通胀压力显著上升。例如，风力涡轮机、移动起重机等关键工业设备被纳入50%关税清单，可能推高供应链成本并向服务领域传导。然而，部分官员指出，若撇开关税影响，通胀已接近目标水平，关税的“一次性冲击”与长期通胀预期失锚风险需严格区分。这种分歧直接反映在利率期货市场：CME美联储观察显示，9月降息25基点概率维持在85%，但年内累计降息幅度预期从62基点收窄至55基点。

3. 金融脆弱性：资产估值与美债市场隐忧

会议纪要特别警示当前金融体系的结构性风险：资产估值高企（如美股科技股估值处于历史高位）、美债市场深度不足（做市商中介能力下降、对冲基金参与度上升）可能加剧市场波动。此外，稳定币发展虽可能提升支付效率并增加美债需求，但需警惕其对银行体系和货币政策传导机制的潜在冲击。

二、关税阴影下的通胀博弈

特朗普政府近期扩大关税范围的举措，已引发市场对“通胀粘性”的高度关注。根据美国商务部数据，新增关税涉及去年超2000亿美元进口额，预计将使美国整体有效关税税率提高约1个百分点。

三、降息预期下的黄金市场逻辑

1. 短期波动与长期支撑

8月21日亚洲时段，现货黄金交投于3315美元/盎司附近，较前一日微跌0.27%，反映市场对美联储政策不确定性的谨慎态度。技术面上，黄金在3315美元形成关键支撑位，若跌破可能下探3300美元；反之，若突破3327美元阻力位，有望打开上行空间至3337-3347美元。

2. 降息周期的催化作用

历史数据显示，美联储降息周期通常对黄金构成利好。以2024年9月首次降息为例，黄金价格在随后三个月内上涨12%。当前市场预期，若美联储9月启动降息，黄金可能突破3400美元；若维持利率不变，金价或回落至3300美元下方。瑞银最新报告将2026年黄金目标价上调至3700美元，强调降息对美元的压制作用及央行购金的长期支撑。

美联储7月会议纪要揭示了“抗通胀”与“稳就业”目标的深层矛盾，鲍曼与沃勒的反对票标志着内部分歧进入新阶段。特朗普关税政策的溢出效应、劳动力市场的下行风险及金融体系脆弱性，共同构成美联储决策的复杂约束。对黄金市场而言，降息预期与地缘风险形成双重支撑，但美元韧性与通胀粘性可能限制涨幅。