黄金又到“上车”机会？瑞银：四大支撑或推动黄金升至5000美元

瑞银（UBS）表示，随着美国财政担忧加剧、通胀维持高位、地缘政治不确定性持续以及主权机构需求强劲，黄金在投资者组合中的配置价值不应被低估。该行认为，黄金当前更应被视为资产配置中的战略性防御工具，而不是单纯押注美联储下一步政策决定的交易性表达。

短线承压但战略价值未变

瑞银商品与外汇分析师在周二发布的报告中指出，过去两周黄金承受了新的抛压，原因包括美国国债收益率上升、美联储主席凯文·沃什（Kevin Warsh）发表偏鹰派言论，以及强于预期的美国非农就业数据。该行称，在8月前三周金价累计上涨15%之后，随后已回落5.5%。

瑞银预计，美联储今年将加息50个基点。分析师表示，更高的实际利率和更强的美元将在短期内继续对金价构成压力，但这并不意味着黄金的中期配置逻辑被削弱。该行强调，正如其并不认为短期美联储决策会破坏由人工智能支出、经济韧性和广泛盈利增长支撑的中期股市前景一样，也不认为这些因素会削弱黄金在投资组合中的战略作用。

央行买盘提供结构性支撑

瑞银认为，黄金中期走势的重要支撑之一来自各国央行持续增持。该行援引数据称，中国人民银行8月购买65万盎司黄金，约合20公吨，高于7月的64万盎司，并创下自2023年10月以来的最大单月增持规模。这也意味着北京方面已连续22个月增持黄金。

瑞银还提到，世界黄金协会（World Gold Council）最新调查显示，接近90%的受访央行预计未来12个月全球官方黄金储备将增加，其中45%预计本国持有量会上升。基于这一趋势，瑞银继续预计，全球央行年度黄金购买量将维持在750至1000公吨之间，为金价提供重要的结构性支撑。

该行补充称，第二季度央行购金量达到289吨，其内部估算显示，2026年全年央行购金规模将达到750至1000吨。虽然这些资金流未必足以单独推动金价大幅上行，但足以稳定市场，并对珠宝需求等相对疲弱的领域形成对冲。

美元与财政风险成中期变量

瑞银指出，财政担忧也将强化市场长期从美元向其他资产分散配置的趋势。分析师表示，尽管美国利率上升和经济增长韧性使美元短期前景更强，但持续存在的财政可持续性担忧可能在更长周期内限制美元升值空间。高企的政府债务也将进一步推动市场逐步降低对美元的集中敞口，这将利好黄金，因为黄金被广泛视为可靠的价值储藏工具，也是传统储备货币之外的重要替代资产。

瑞银补充称，从中期到长期看，美元走弱也会提振贵金属需求并支撑金价。该行认为，美元短期内可能仍保持韧性，但美国庞大的财政和经常账户赤字，以及投资者对美元资产配置已处于较高水平，都意味着美元仍有重新走弱的空间。历史上，美元走弱一直是黄金的重要利多因素，而市场重新重视去美元化配置，也将有利于贵金属表现。

通胀与地缘风险强化避险属性

瑞银同时强调，持续通胀和地缘政治不确定性进一步巩固了黄金作为组合对冲工具和分散器的角色。该行表示，机构投资者通常会将黄金在危机时期的表现、对地缘风险的对冲能力以及分散投资收益视为增持或维持持仓的重要理由。长期来看，黄金也一直被视为对抗通胀的工具。根据《全球投资回报年鉴》（Global Investment Returns Yearbook），自1900年以来，黄金和大宗商品的实际回报与通胀呈正相关。

基于上述因素，瑞银对黄金的长期投资逻辑维持建设性判断。该行表示，黄金主要应被视为投资组合中的对冲和分散工具，而不是对下一次美联储决议的短线押注。对于配置不足的投资者，金价回调时反而可能是建立战略性敞口的机会。

仍看好2027年冲击5000美元

瑞银在8月中旬曾表示，实际利率下降将推动投资者重新回流黄金，美元走弱和央行强劲买盘则可能帮助金价在2027年上半年回升至5000美元/盎司。该行最新观点延续了这一判断，并指出金价已成功突破此前100美元的窄幅交易区间，首次在两个月内站上4250美元/盎司阻力位上方。

瑞银称，近期中国机构买盘以及交易所交易基金（ETF）资金流入支撑了最新一轮上涨，而美国和日本近期联合采取稳定日元的措施，也可能有助于降低美国国债遭遇抛售的风险。该行同时提醒，若美国数据持续强劲、油价继续推升通胀担忧，或市场进一步计入更鹰派的美联储路径，黄金短线仍面临风险。

不过，瑞银认为，尽管短期环境可能依然波动，但支撑黄金的中长期因素仍然稳固。该行预计，随着通胀逐步放缓，美联储今年将维持利率不变，并在2027年重新开启宽松周期，这将压低实际收益率、削弱美元并提振黄金投资需求。瑞银因此维持判断，金价有望在2027年上半年升向5000美元/盎司。

瑞银最后建议投资者区分黄金的短线交易风险与长期配置价值。该行表示，若金价回落至4000美元/盎司或更低，最终可能成为建立战略性敞口的机会；对于偏好实物资产的投资者而言，在分散化良好的组合中配置中个位数比例的黄金仍属合适。